全球科技股走牛的浪潮，一浪高过一浪。中国半导体设备行业前景也备受瞩目。
近日，高盛发布了一份中国半导体生产设备行业深度研究报告，维持对整个行业的积极评级，并同步上调了全球晶圆厂设备支出的长期预测。
高盛认为，在国产替代加速深化的驱动下，中国半导体设备行业的增长不仅短期势头强劲，更具备远超市场预期的长期趋势。
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行业大逻辑：国产替代率加速爬坡
高盛大幅上调了全球晶圆厂设备支出的预测，将 2026-2028 年的全球市场规模分别从之前的预期提升至 1410 亿美元、1860 亿美元和 2080 亿美元，印证了全球半导体设备行业的景气度正在持续上行，且上行周期比此前市场预判的更长。
中国作为全球半导体产能扩张的核心区域，资本开支将长期保持高位运行。根据高盛的测算，2024 年中国半导体资本开支达到 407.32 亿美元，同比增长 19%；2025-2028 年将稳定维持在 425 亿 - 451 亿美元的区间，基准情景下 2026-2028 年的同比增速分别为 5%、1% 和 1%。
如果考虑到 AI 数据中心建设加速、存储芯片供需反转、工业需求复苏以及先进制程产能扩张超预期的因素，乐观情景下 2026-2028 年的资本开支增速将达到 5%、9% 和 9%。
比资本开支本身更重要的，是国产设备供应商的市场份额正在以远超市场预期的速度提升。2020 年，国产设备在中国 WFE 市场的占比仅为 10%，到 2024 年已经提升至 17%，2025 年更是大幅跃升至 26%。
高盛基准情景预测，2026-2028 年这一比例将分别达到 32%、36% 和 40%；乐观情景下将进一步提升至 32%、37% 和 41%；即便是最悲观的情景，2026-2028 年的国产替代率也能达到 32%、35% 和 39%。
这意味着，未来三年中国本土半导体设备厂商的收入增速，将显著高于国内半导体资本开支的整体增速，行业的 β 属性叠加国产替代的 α 属性，将为龙头公司带来持续且确定的业绩增长动力。
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市场尚未定价的三大预期差
高盛在报告中特别指出，当前市场对中国半导体设备行业的定价仍然存在三个明显的预期差，而这正是未来股价上涨的核心催化剂，也是行业增长可持续性超预期的关键所在。
第一，2027-2028 年的资本开支增速可能显著高于 2026 年。市场普遍认为 2026 年之后国内半导体资本开支将进入低速增长期，但高盛认为，AI 相关芯片和存储芯片的需求爆发，将推动新一轮的产能扩张。
尤其是随着国内 AI 服务器出货量的持续增长，以及 DRAM、NAND 闪存价格的持续回升，晶圆厂在 2027-2028 年的扩产意愿将远超当前市场预期，这部分增量需求目前并未被充分定价。
第二，先进制程产线将为国产设备带来全新的增量收入。此前市场普遍存在一个误区，认为国产设备只能应用于 28nm 及以上的成熟制程，但实际上，国内厂商在先进制程设备领域的突破正在加速。无论是逻辑芯片还是存储芯片的先进产线，都已经开始大规模导入国产设备，这部分市场空间此前被市场严重低估，将成为未来几年国产设备厂商重要的业绩增长点。
第三，供应链安全和成本优势将推动国产替代率进一步超预期。在全球供应链不确定性持续存在的背景下，国内晶圆厂已经将供应链安全放在了首位，同时国产设备相比进口设备具备 30%-50% 的成本优势，这两大因素将共同推动国产设备的渗透率持续提升，甚至可能超出高盛当前的乐观预测。
03
两大龙头业绩弹性测算
高盛此次重点分析了北方华创（002371）和中微公司两家行业龙头，通过 “半导体资本开支 - 国产设备总收入 - 公司盈利 - 估值” 的完整传导链条，进行了详细的情景敏感性分析，结果显示两家公司当前的估值都具备极强的安全垫，下行风险极低。
先看北方华创，作为国内产品线最全的半导体设备平台型龙头，公司覆盖了热工艺、沉积、刻蚀、清洗、离子注入等多个核心环节，是国产替代进程中最大的受益者。
高盛基准情景预测，北方华创 2026 年营收将达到 511.63 亿元，同比增长 30%；2027 年营收 630.56 亿元，同比增长 23%，对应每股收益（EPS）17.48 元，同比增长 66%。按照 36.5 倍 2027 年 PE 估值，对应 12 个月目标价 638 元。
在乐观情景下，北方华创 2027 年营收将达到 730.87 亿元，同比增长 43%，EPS 达到 23.32 元，同比增长 121%；即便是在最悲观的情景下，公司 2027 年营收仍能达到 595.80 亿元，同比增长 16%，EPS 达到 15.46 元，同比增长 46%。
再看中微公司，公司是国内刻蚀设备和 MOCVD 设备的绝对龙头，正在加速向综合型设备厂商转型。在近期的 SEMICON 展会上，中微公司发布了新一代 ICP 刻蚀机、高选择性刻蚀机以及 Micro LED MOCVD 设备，同时宣布计划收购 CMP 设备厂商杭州芯视达 64.69% 的股份，进一步完善产品线布局。
高盛基准情景预测，中微公司 2026 年营收将达到 169.31 亿元，同比增长 37%；2027 年营收 220.31 亿元，同比增长 30%，对应 EPS 9.09 元，同比增长 40%。按照 51.8 倍 2027 年 PE 估值，对应 12 个月目标价 471 元。
在乐观情景下，中微公司 2027 年营收将达到 263.33 亿元，同比增长 56%，EPS 达到 11.30 元，同比增长 74%；即便是在最悲观的情景下，公司 2027 年营收仍能达到 205.40 亿元，同比增长 21%，EPS 达到 8.32 元，同比增长 29%。
总体来看，中国半导体设备行业正处于国产替代的黄金窗口期，行业增长的确定性和可持续性都远超市场预期。 高盛的这份报告通过严谨的情景分析证明，即便是在最悲观的假设下，行业两大龙头的股价也具备足够的安全垫，而一旦 AI 和存储需求超预期爆发，或者国产替代率进一步提升，两家公司都将迎来显著的估值和业绩双击。对于长期投资者而言，当前正是布局中国半导体设备核心资产的良好时机。
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